Valuation de Ações com base no Livro Regra Numero Um de Phil Town
Resumo do Livro Regra Número Um - Phil Town (Rule #1)
Phil B. Town – Rule Number 1 – 2006
É uma pessoa comum, Bacharelado em Filosofia pela Universidade de San Diego – Califórnia, não cursou faculdade de administração, não trabalhou em Wall Street, passou 4 anos no exército e dois deles como boina verde (sendo 4 meses no Vietnã).
Foi como guia de turismo de aventura em rios no Grand Canyon que teve seu primeiro contato com mercado de ações. Em 1980, após livrar um grupo de executivos (que acompanhava num treinamento) de um acidente fatal, um deles (pseudonimo de Prof. Wolf) resolver retribuir ensinando-lhe a investir (seguindo a linha de Graham, Dodd, Buffett). Começou com USD 1.000 e 5 anos depois era um milionário (mais uma daquelas histórias de sucesso - rs).
Sua estratégia espera uma taxa de retorno de 15%aa no mínimo, encontrando empresas com ótimos retornos a um preço atraente, com pouco risco e que não exija muito tempo de dedicação.
Baseia-se em Quatro Princípios: Sentido, Barreira de Proteção, Gerência e Margem de Segurança.
Segue a estratégia Regra nº 1:
1) Escolha empresas que tenha Sentido para você, que você entenda do negócio. Para tal sugere o exercício dos 3 círculos:
· Paixão: anote tudo o que adora ou gostaria fazer se tivesse tempo ou dinheiro, coisas que realmente despertam sua paixão.
· Talento: anote tudo em que você seja realmente bom, no nível profissional ou recreacional.
· Dinheiro: liste o que faz para ganhar dinheiro e em que gasta.
Estas respostas, especialmente as que aparecem em dois ou nos três círculos, ajudarão a começar a fazer uma lista de prováveis candidatas de setores/ empresas para investir. Depois pode entrar no site da Bovespa (ou outro) para pesquisar/listar as empresas/ ações destes setores. Estas empresas têm que ter mais de 10 anos de histórico/ informações para analisar a estabilidade/previsibilidade dos números ao longo dos anos. Este exercício serve também para identificar quais áreas/empresas deve evitar.
2) O próximo passo é identificar se o futuro do negócio é previsível ou não, para evitar empresas que de cara têm um futuro incerto. Para isto ela deve ter algum tipo de vantagem competitiva duradoura, do tipo que seja difícil alcançar e atacar. Por isso chamou esta de “Barreira de Proteção” para enfrentar a inflação e a concorrência. Por exemplo: monopólios.
Definiu 5 tipos de barreira:
· Marca : produto pelo qual está disposto a pagar mais caro porque confia nele (ex: Nike).
· Segredo: um negócio que tenha uma patente ou um segredo (ex: Coca-Cola).
· Pedágio: empresa que detenha o controle exclusivo de determinado mercado (ex: concessionárias públicas).
· Troca: um negócio que faz parte da sua vida de tal modo que trocá-lo não vale o sacrifício (ex: Microsoft)
· Preço: Empresa cujos produtos sejam tão baratos que ninguém consegue competir (ex: lojas Rua 25 de março).
As empresas com uma ou mais barreiras podem sobreviver e crescer muito mais facilmente do que aquelas que precisam lutar contra concorrentes.
3) Os Cinco Grandes Números
Devem ser iguais ou maiores que 10% aa.
Avaliar períodos de 10, 5 e o último ano e devem mostrar consistência e de preferência que estejam crescendo.
· Retorno sobre o Capital Investido (ROIC)
· Taxa de Crescimento patrimonial, ou do valor patrimonial por ação (VPA)
· Taxa de Crescimento do Lucro por Ação (LPA)
· Taxa de Crescimento de Vendas (Lucro Bruto)
· Taxa de Crescimento do fluxo de caixa livre (ou Caixa)
Além destes cinco, um sexto número deve ser avaliado também. É a Dívida de Longo Prazo, e a empresa deve ser capaz de quitá-la, preferencialmente, em três anos (calcula-se dividindo-se o valor da dívida de longo prazo pelo fluxo de caixa livre).
Outro número é o de dividendo, que é encarado como excedente de caixa e que deve ser distribuído somente se o CEO da empresa não tiver outra alocação eficiente para crescer. Cita exemplo da GM que fazia empréstimo para continuar pagando dividendos aos acionista para passar a impressão de que tudo estava bem com a empresa quando sabemos hoje que não estava.
4) Gerência
Precisamos investir em pessoas que respeitamos, confiamos, admiramos. Tem que ser um líder honesto, centrado, que tenha uma grande e audaciosa meta, que seja eficiente, motivado, e que informe o que precisa ser informado (mesmo os resultados ruins e o que fará para reagir).
Sua remuneração deve ser sem excessos e compatível com o mercado e os seus resultados de longo prazo. Não devem praticar o “insider trading” (nos EUA estas informações são públicas– não sei se no Brasil temos isso ???). Evitar os exemplos dos executivos da Enron que ao mesmo tempo que vendiam suas ações motivavam os funcionários a comprarem mais e depois os problemas vieram a público e as ações despencaram.
Ler relatórios (anuais) é uma das formas de se avaliar se a postura dos CEO´s está condizente com os resultados. Verificar o quanto de ações possuem e quanto estão comprando ou vendendo também pode dar pistas.
5) Que preço pagar ?
Preço é diferente de valor. O preço é o que o mercado paga pelo negócio hoje e valor é o quanto ele vale.
Compre o valor de USD 1,00 por USD 0,50, ou seja, compre com uma margem de segurança.
Comprar quando o Sr Mercado estiver terrivelmente deprimido e vender ao Sr Mercado quando ele estiver irracionalmente arrogante.
Achamos uma ótima empresa, descobrimos quanto ela vale – o “Preço de Varejo”, e esperamos que o Sr Mercado fique emocional e nos entregue a um preço atraente, ou seja, pelo preço da “Margem de Segurança” que é a metade do Preço de Varejo.
Calculando o preço de varejo (ou “valor intrínseco” ou “valor justo”). Para tal precisaremos saber:
a) LPA últimos 12 meses (em inglês TTM EPS – Trailing Twelve Months EPS)
b) Taxa de crescimento estimada do LPA (usar a dos analistas ou a taxa histórica do LPA ou do VPA, tudo referente a 10 anos. Destes escolher o menor, o mais conservador).
c) Índice PL futuro estimado. Podemos usar o histórico ou o padrão [que é 2x (b) ]
d) Taxa mínima de retorno, que no caso do autor é de 15%aa (o suficiente para para cobrir uma inflação razoável, tributação sobre ganhos e o risco de deixar o capital na mão de terceiros. Também é a dita taxa padrão de Buffett).
Cálculos
72 ÷ ( b ) = n (anos necessários para dobrar o LPA, usando a “Regra dos 72”)
e) LPA futuro = 2n x ( a )
f) Preço futuro da ação = ( e ) x ( c ) (preço da ação daqui a 10 anos, ou seja o Preço de Mercado Futuro)
g) Preço de Varejo = ( f ) ÷ 4 (ou Preço Justo, ou seja, o máximo que podemos pagar e ainda receber 15%aa de retorno sobre o nosso dinheiro nos próximos 10 anos).
h) Preço a Pagar = ( g ) ÷ 2 (Preço da Margem de Segurança, porque evidentemente, quase nunca as coisas funcionam perfeitamente e por isso investir com uma boa margem de segurança abaixo do preço de varejo, aqui 50%. Como no mundo real não existem tantas empresas que façam sentido para nós e que atendam aos critérios dos 5 grandes números e que tenham uma ótima gerência, Por isto a taxa de 50% pode ser reduzida para 40%, 30%, 20%).
6) Quando Vender?
Quando a empresa deixou de ser maravilhosa ou quando o preço de mercado estiver acima do preço de varejo.
Uma empresa deixa de ser maravilhosa por causa de um “ataque externo” – um concorrente que derruba sua barreira de proteção, ou por causa de um “traidor interno” – um CEO que deixou de estar do lado dos acionistas para pensar somente em si próprio – este é mais difícil de detectar. Isso de uma forma ou de outra deve refletir num dos 5 grandes números e assim que eles não atenderem mais aos requisitos mínimos para garantir a propriedade das ações venda-as.
Em 2006 quando o livro foi escrito, dos USD 17 trilhões que circulavam no mercado acionário dos EUA, USD 14 trilhões eram de fundos de pensão, fundos de bancos, fundos de seguro e fundos mútuos, ou seja, como grupo eles eram o Sr Mercado, interferindo no preço das ações – colocando mais dinheiro elas subiam e quando retiravam elas caiam de preço. O tamanho médio de uma negociação (em 2005) era de 345 ações, isso representava cerca de USD 5.000. Imagine quanto tempo leva para negociar USD 2 bilhões em parcelas de USD 5.000 ? São 400 mil negociações. Resumindo os preços das ações acabam variando de acordo com o movimento destas grandes instituições.
O que fazer?
Como para um gestor destes fundos montar uma posição completa em uma determinada ação leva em torno de 6 a 12 (silenciosas) semanas o autor propõe explorar esta vantagem que temos de ser pequeno em relação a eles e captar tais movimentos desses fluxos de dinheiro através de tres ferramentas gráficas (acreditem se quiser – ele usa Análise Técnica): MACD (Gerald Appel e Thomas Aspray), Estocástico Longo (George C. Lane) e uma Média Móvel num gráfico diário.
Ajustes: MACD(8,17,9) ; STO(14,5) ; SMA10
Compra: MACD > Linha sinal e %K > %D do estocástico e Fechamento > SMA10.
Venda: MACD < Linha sinal e %K < %D do estocástico e Fechamento < SMA10.
Obs.: as três condições devem ser atendidas para compra ou venda.
Essas 3 ferramentas servem para evitar perda de recursos, se você estiver comprando empresas abaixo do de seu valor (Preço de varejo). Principalmente tenta amenizar aquelas situações onde você compra e o ativo cai na sequência.
Lembrar que os 4 Princípios (Sentido, Barreira de Proteção, Gerência e Margem de Segurança) devem ser atendidos, ou seja, essas 3 ferramentas por si só não irão garantir um investimento que atenda a estratégia da Regra Nº 1.
7) Liquidez
Procurar empresas que negociem mais de 500.000 ações por dia (lembrar que essa é regra para o mercado americano). Se cada ação estiver abaixo de USD 1,00 , o limite de negociação deve ser fixado acima de USD 1 milhão de ações por dia.
8) Tamanho das Posições
A quantidade de ações em sua propriedade deve ser menos de 1% do volume médio de dólares negociados. Se tiver mais do que isto, você pode dar origem a uma grande venda sob pressão na hora de tentar vender suas ações na empresa.
9) Quantas empresas comprar?
Se tiver:
USD 10.000 – apenas 1.
USD 20.000 – entre 2 e 5.
Buffett tinha cerca de USD 60 bilhões e 30 empresas.
Isso não impede que tenha uma Lista de Observação de 30 a 40 empresas de setores diferentes e que atendam os critérios da Regra Nº 1.
Você pode montar uma carteira de empresas arriscadas, caso atendam a maior parte dos 4 princípios. Empresas arriscadas, aquelas que não têm mais de 10 anos de histórico ou que sejam de alta tecnologia. Mas você deve ter primeiro sua carteira normal com pelo menos USD 50.000 e pode investir apenas 10% dessa em empresas arriscadas.